冰箱制造技术含量标准是什么(不锈钢行业专题研究报告：从快速成长到扬帆远航)
（报告出品方/作者：国泰君安证券，李鹏飞、魏雨迪）
1.需求：消费量稳步上升
1.1.不锈钢：300系用途最为广泛
不锈钢通常以化学成分划分。按照不同标准，不锈钢的分类不同：按化学成分划分，不锈钢按主要分为铬系（400系）、铬镍系（300系）、铬镍锰系（200系）；按照金相组织划分，不锈钢可分为奥氏体、马氏体、铁素体、双相不锈钢和沉淀硬化不锈钢；按功能划分低温、耐磨、无磁、易切削和超塑性不锈钢。其中，按照化学成分将不锈钢划分为200、300、400系是比较通用的划分方式。
300系不锈钢用途广泛。从下游需求来看，300系不锈钢用途广泛。2020年我国重点优特钢企业300系（铬镍系）不锈钢产量约为2307.89万吨，400系（铬系）不锈钢产量1384.57万吨，其余化学成分不锈钢产量50.95万吨，300系不锈钢产量及消费量占比较高。从下游来看，300系不锈钢可用于家电、餐具、化工、排气管等各类生产生活场景，是用途最广泛的不锈钢。
1.2.不锈钢需求以金属制品和机械工程为主
金属制品、机械工程占不锈钢需求的60%左右，是不锈钢的主要需求来源。根据ISSF数据，不锈钢下游中金属制品占比约为37.7%。不锈钢金属制品主要为日用产品和家电，其中日用品以餐具、橱柜等为主，家电以洗衣机、冰箱、抽油烟机为主。机械设备约占不锈钢需求的28.7%，主要包括地铁、化工、食品等工业领域。建筑用不锈钢占比约为12.4%，主要用于电梯、表面装饰等。其余电子机械、机动车辆和其他交通工具占不锈钢需求的比例大致为7.8%、8.3%、5.1%。从需求组成来看，不锈钢需求与耐用品消费、机械装备制造等密切相关，与地产相关性较低。
1.3.不锈钢需求维持增长趋势
我国不锈钢消费量增速中枢约为7%。我国消费和制造业的不断升级，带来不锈钢消费量的稳定增长。根据中国特钢业协会数据，2020年我国不锈钢表观消费量为2560.79万吨，同比增长6%，2013-2020年我国不锈钢表观消费量复合增速为7.07%。从长时间、世界范围来看：与典型非金属材料塑料相比，1980年以来不锈钢产量增速更快、且产量更高；与其他金属材料相比，1980-2020年40年期间，全球不锈钢产量复合增速5.13%，高于碳钢2.42%、铝3.68%的复合增速。我们认为不锈钢性能优良且用途广泛，未来需求仍将稳定增长。
中国是世界不锈钢的主要消费区域。世界范围来看，中国是不锈钢的主要消费国：2020年中国不锈钢表观消费量占全球比例超过50%。除中国外的亚洲其他国家表观消费量占比在20%左右，西欧占比10%左右，美洲消费量约为10%。
1.4.出口：我国不锈钢出口量逐渐上升
我国不锈钢出口量逐渐上升，已由净进口国转为净出口国。我国不锈钢在早期产量较低，较多的依赖进口。伴随我国不锈钢行业的快速发展，我国不锈钢行业竞争力逐渐增强，出口不锈钢量逐渐上升。根据特钢协会不锈钢分会数据，2020年我国不锈钢出口量341.69万吨，约占我国不锈钢产量的11.34%，是我国不锈钢需求的重要组成部分。
2.供给：我国不锈钢产能稳步上升
2.1.不锈钢冶炼方式主要有四种
目前不锈钢的冶炼主要分为4种方式。目前冶炼不锈钢的四种方式分别是一步法、两步法、三步法和新型一步法冶炼。一步法为铁水+氩氧精炼炉（AOD）；两步法为电弧炉（EAF）+氩氧精炼炉（AOD）；三步法为电弧炉（EAF）+氩氧精炼炉（AOD）+真空精炼炉（VOD）；新型一步法为回转窑电炉（RKEF）+氩氧精炼炉（AOD）方式。根据中国特钢协会不锈钢分会数据，2017年两步法产能约占全球不锈钢冶炼产能的70%左右。我国废不锈钢资源相对有限、镍资源缺乏，更多的企业从进口红土镍矿开始冶炼不锈钢，采用的冶炼方式一般为新型一步法。
不同品种不锈钢之间可转产，不锈钢与普碳钢之间也可以转产。以太钢不锈为例，公司拥有一条长流程不锈钢产线，先对高炉铁水进行预处理，后加入镍冶炼不锈钢。当普碳钢利润更高时，公司可将该部分铁水调节至普碳钢的生产。由于200系和300系不锈钢的主要区别是镍元素含量的高低，其生产工艺有一定的互通性，因此当200系与300系不锈钢之间出现较大的盈利差时，转产便会发生。
2.2.我国是世界不锈钢的主要出产国
2020年我国不锈粗钢产量占世界产量的59.2%，是世界不锈钢的主要出产国。全球范围来看，亚洲地区是不锈钢的主要生产地区，2020年亚洲地区不锈粗钢产量3656.8万吨，占全球产量的71.85%，欧盟地区产量632.8万吨，是第二大出产地区。中国、印度、日本贡献了亚洲主要的不锈钢产量，2020年中国、印度、日本不锈钢产量分别为3013.9、315.7、241.3万吨，分别贡献亚洲地区不锈钢产量的82.4%、8.6%、6.6%。
我国不锈钢供给集中度较高。根据mysteel数据，2019年我国不锈钢行业CR10为85%，行业集中度较高。青山集团以919万吨的产量位列行业第一，太钢、北海诚德、江苏德龙2019年产量分别为417.6、287、180万吨。除太钢外，其余不锈钢企业均为民营企业。与普碳钢要求一直，不锈钢产能置换限制也需要购买产能指标，而通过购买产能指标，不锈钢行业龙头置换产能不断释放，行业供给在最近近年呈现上升趋势。
我国不锈钢产能将继续上升。根据中联金统计，当前我国不锈钢产能约为3580万吨。根据我们的统计，我国目前有约1000万吨不锈钢在建产能。不锈钢产能的新建周期约2-3年，我们预期我国不锈钢产能的增速与需求增速基本持平，行业供需关系将维持良好。（报告来源：未来智库）
2.3.不锈钢冷轧行业集中度较高
区别与普碳钢行业轧线与炼钢一体化的布局，不锈钢冷轧行业存在较多单体企业。普碳钢钢企一般配备冷轧产线，而不锈钢钢企有较大比例选择直接出售热轧产品，下游冷轧企业购买不锈钢热轧产品后，再根据终端用户的需求，轧制成为不同规格的卷板产品。根据钢之家数据，2018年我国不锈钢冷轧行业总产能1600万吨左右，CR10为68%，行业集中度较高。2019年、2020年，甬金股份依靠资本市场助力迅速扩大产能，市场率稳步提高：截至2021年底，甬金股份不锈钢冷轧产能达到200万吨左右，未来三年公司仍将快速扩张。
2.4.产能出海，扬帆远航
受限于国内镍资源禀赋，我国不锈钢企业不断拓展海外产能。青山集团在印尼苏拉维西建有300万吨不锈钢产能，同时具有200万吨镍铁的生产能力；江苏德龙控股公司印尼德信钢铁的350万吨不锈钢产能在2020年4月建成投产。在镍铁方面，德龙、新兴铸管、金川集团均在印尼拥有产能。我国不锈钢企业产能的出海经验已较为丰富，考虑到印尼及菲律宾地区低成本的镍资源，我国不锈钢企业出海的进程或仍未停止，未来我国不锈钢行业海外产能的建设将持续推进。
3.不锈钢成本主要来源于镍元素
3.1.不锈钢成本跟随原料配比变化
300系不锈钢成本以镍为主。300系不锈钢是世界生产和流通量最大的不锈钢品种，下文成本计算主要以300系为例。以上期所不锈钢交割品种为例，其镍含量在8%-10.5%，铬元素含量在17.5%-19.5%。304不锈钢的主要原材料为镍铁、废不锈钢、镍板、高碳铬铁等，以高镍铁模式为测算标准，其中镍铁、高碳铬铁、成本占比分别约为74%、20%左右，是不锈钢成本的主要来源。
不同原材料生产不锈钢的成本存在差距，灵活调整原材料比例能够降低成本。不锈钢生产企业可以灵活调整原材料的比例，以达到最优化成本的目的。仍以300系不锈钢为例，企业可以采用“高镍铁+高碳铬铁”的生产模式，也可以选择采用“镍板+高碳铬铁”或“废不锈钢+高镍铁+高碳铬铁”的生产模式，企业可以灵活选择三类原材料以降低成本。其中高镍铁、镍板、废不锈钢主要提供镍元素，高碳铬铁提供铬元素，铁元素由废不锈钢和高碳铬铁共同提供。
3.2.我国镍资源进口依存度较高
我国镍资源储量相对较少。根据美国地质调查局的数据，全球镍资源储量主要集中在印尼、澳大利亚、巴西和俄罗斯等国家，合计占比在66.3%左右，我国镍资源相对偏少，仅占全球总资源的3.1%左右。
我国镍资源进口依存度较高。由于我国镍资源相对较少，用于不锈钢生产的镍资源主要依赖进口。我国镍资源进口的形式主要是镍铁和镍矿，其中镍矿主要为红土镍矿，用以加工成为镍铁进而参与到不锈钢冶炼环节中；镍铁分为镍铁（含镍20%-30%，也称为FeNi）和镍生铁（含镍8%-10%，也成为NPI），一般直接入炉参与冶炼不锈钢。镍铁进口主要来自于印尼，占比在80%左右；镍矿目前主要进口来源为菲律宾，占比90%左右。根据2020年我国200系及300系产量及镍铁及镍矿进口量测算，我国不锈钢生产环节镍资源的对外依存度在57%左右。
4.产业链公司介绍
4.1.太钢不锈
太钢不锈为山西省龙头钢企，2020年8月前公司实际控制人为山西省国资委；2020年8月，山西国资委无偿将所持太原钢铁集团51%股权划归中国宝武集团，公司实控人变更为中国宝物集团。公司控股股东仍为太原钢铁集团，持股63.31%。公司主要产品包含不锈钢、碳钢、硅钢、合金模具钢、军工钢等。公司不锈钢产品主要为300系及400系，主要采用三步法冶炼，公司不锈钢市占率全国第二、技术领先业内。
不锈钢及碳钢是公司营收和毛利的主要来源。公司营收主要以不锈钢及普碳钢为主，其中2020年不锈钢、普碳钢销量分别为379、608万吨，营收占比分别为61%、34%，不锈钢价格较高，营收占比较高。公司不锈钢单吨盈利好于普碳钢，2020年不锈钢、普碳钢毛利占比分别为52%、44%，是公司毛利的主要来源。
公司营收、净利润在2021年大幅上升。公司营收跟随钢材价格波动，2021年受到行业供给限制影响，不锈钢及普碳钢价格逐渐走高，2021年前三季度，公司实现营业收入746.51亿元，同比增长54.72%；前三季度，公司实现归母净利润67.97亿元，同比大幅增长534.98%。
4.2.酒钢宏兴
酒钢宏兴为西北地区龙头钢铁企业，公司业务涉及采矿、焦化、炼铁、炼钢和轧材等各环节，公司目前产能1000万吨，其中不锈钢产能约为120万吨，产品以300系、400系为主。公司嘉峪关本部拥有950万吨铁矿石生产能力，原材料保障能力较好。公司控股股东酒泉钢铁（集团）有限责任公司持有公司54.79%的股权，公司实际控制人为甘肃国资委。
公司归母净利润在2021年大幅上升。公司营收及归母净利润受到经济周期及产业政策影响较大。2021年钢铁行业产量控制较为严格，行业盈利情况良好，前三季度公司实现营业收入403.78亿元，同比上升51.89%；实现归母净利润24.82亿元，同比上升592.65%。（报告来源：未来智库）021年大幅上升。公司营收及归母净利润受到经济周期及产业政策影响较大。2021年钢铁行业产量控制较为严格，行业盈利情况良好，前三季度公司实现营业收入403.78亿元，同比上升51.89%；实现归母净利润24.82亿元，同比上升592.65%。（报告来源：未来智库）
4.3.盛德鑫泰
盛德鑫泰主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产和销售，公司主要产品包括不锈钢无缝管、合金钢无缝管、碳钢无缝管等。公司碳钢无缝管和合金钢无缝管产能约为8.6万吨，不锈钢无缝管产能7000吨。公司控股股东为自然人周文庆，持股43.5%，公司实际控制人为周文庆、周阳益和宗焕琴组成的一致行动人。
合金无缝管、不锈钢无缝管是公司毛利的主要来源。合金钢无缝管是公司营收的主要来源，2020年合金钢无缝管、不锈钢无缝管及碳钢钢管分别贡献营收的64%、13%、13%。由于不锈钢无缝管的盈利能力较强，公司不锈钢无缝管对毛利的贡献较为突出。2020年不锈钢无缝管、合金钢无缝管分别贡献公司毛利的30%、53%，是公司毛利的主要来源。
受原材料价格上涨影响，公司盈利有所下滑。公司主要业务是将合金钢、不锈钢等加工成为钢管卖给下游，当原材料价格上涨时，公司向下游传导成本存在一定的时滞，公司盈利能力将出现短暂下降。2021年前三季度，公司实现营业收入8.17亿元，同比上升28.73%；实现归母净利润32220万元，同比下降13.22%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库-官方网站