机械制造毛利率(机械行业20年报及21年Q1业绩综述：下游需求旺盛，行业保持高景气)

1、机械行业2020年及2021年一季度业绩分析?

我们参考万得SW行业分类，对机械行业进行统计。包含专用设备、通用机械、运输设备、金属制品、仪器仪表5个二级行业，涵盖工程机械、重型机械、机床工具、磨具磨料、铁路设备等18个三级行业，共计441家上市公司。

2020年机械设备行业整体实现营收1.5万亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润969.21亿元，同比增长96.67%。2020年初受新冠疫情影响，机械设备行业营收和归母净利润均有不同幅度下降。2020年一季度后营收和归母净利润回升，金属制品、通用设备等板块对机械设备行业整体业绩贡献较大。

2021年一季度机械设备行业整体实现营收3875.41亿元，同比增长57.1%，相比2019年一季度增长45.58%；实现归母净利润305.16亿元，同比增长210.36%，相比2019年一季度增长92.18%。一季度延续2020年行业高景气度，营收和归母净利润实现同比大幅增长。主要受益于制造业复苏、基建和房地产项目落实启动，下游行业拉动机械设备行业需求。

细分领域方面：2020年，通用机械实现营收2483.19亿元，同比增长22.62%；实现归母净利润151.28亿元，同比增长320.86%。

子行业中，机床工具、磨具磨料、机械基础件、内燃机、其他通用机械业绩上升幅度较大，而制冷空调设备行业归母净利润同比下滑。

专用设备实现营收7835.46亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润529.44亿元，同比增长64.11%。其中环保设备、楼宇设备、重型机械设备等细分行业业绩大幅增长，对专用设备业绩贡献较大。

仪器仪表行业实现营收376.22亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润32.66亿元，同比增长19.23%。金属制品行业实现营收1380.1亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润70.34亿元，同比增长281.36%。运输设备实现营收3140.09亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润185.49亿元，同比下降3.82%。

2021年第一季度机械行业大部分细分子行业维持高景气度，业绩均有不同程度涨幅。一季度营收增速前三的子行业分别为其他通用机械、印刷包装机械、内燃机分别实现营收255.07亿元、32.23亿元、88.11亿元，分别同比增长101.88%、93.52%、88.74%；归母净利润增速前三的子行业分别为楼宇设备、制冷空调设备、印刷包装机械分别实现归母净利润7.55亿元、2.51亿元、2.68亿元，分别同比增长1089.54%、703.88%、592.57%。

盈利能力方面：2020年机械设备行业整体毛利率为23.55%，同比下降0.92个百分点；净利率为6.93%，同比提升2.75个百分点；净资产收益率为8.44%，同比提升3.59个百分点。

2020年机械行业毛利率有小幅下滑；净利率、ROE水平同比均实现提升，整体盈利能力增强。

2021年一季度机械设备行业毛利率为23.35%，同比提升0.33个百分点；净利率为8.42%，同比提升4.07个百分点；净资产收益率为2.43%，同比提升1.48个百分点。

营运能力方面：2020年机械设备行业整体存货周转率为2.64次，同比提升0.15次；应收账款周转率为3.46次，同比提升0.27次。2020年存货周转率小幅提升；应收账款周转率近年来保持上升态势，企业回款能力逐步提升。

行业经营效率和经营质量显著改善，2020年机械设备行业营运能力逐步增强。

2021年第一季度，机械行业整体存货周转率为0.62次，同比提升0.19次；应收账款周转率为0.82次，同比提升0.25次。

现金流方面：2020年机械设备行业整体经营活动现金净流量为1209.95亿元，同比增长5.4%，行业现金流情况维持增长。

2021年一季度机械设备行业整体经营活动现金净流量为-208.65亿元，同比增长22.62%。

2、工程机械：行业保持高景气，挖掘机销量创新高?

我们统计工程机械行业15家上市公司，在SW行业分类的基础上，加入了零部件厂商恒立液压、艾迪精密和高空作业平台龙头浙江鼎力。

2020年工程机械行业实现营收3310.9亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润338亿元，同比增长40.54%。2020年一季度受新冠疫情影响停工停产，二季度开始制造业PMI值持续高于荣枯线，受益于下游基建、房地产行业需求旺盛，主要企业经营业绩实现较快增长，上游零部件企业艾迪精密、恒立液压实现业绩大幅增长。

2021年第一季度工程机械行业共计实现营收1065.57亿元，同比增长89.04%，相比2019年一季度增长67.75%；实现归母净利润121.71亿元，同比增长150.89%，相比2019年一季度增长82.63%。一季度制造业PMI值维持高于荣枯线，下游基建、房地产行业保持高景气度，挖掘机3月销量创历史新高。

随着基建和房地产项目落实启动，同时由于环境保护的工程机械更新替代因素，预计挖掘机和中后期工程机械将会维持增长，工程机械行业将维持高景气度。

2021年1月挖掘机销售1.96万台，同比增长97.2%；2月受新冠肺炎疫情影响流动人口原地过春节，期间部分项目保持开工状态，挖掘机销售2.83万台，同比增长205%。3月挖掘机销售旺季，挖掘机销量创下单月历史新高达7.9万台，同比增长60%。

2020年工程机械行业景气度高涨，主要企业业绩持续提升。

三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密等企业营收增速超过30%；中联重科、山推股份、恒立液压、艾迪精密等企业归母净利润增速超过50%。

三一重工归母净利润达154.31亿元，领先于同行业其他企业。柳工、杭叉集团等企业业绩均快速增长。徐工机械、安徽合力、山河智能业绩保持稳定增长。汉马科技、厦工股份、浙江鼎力业绩出现下滑。

2021年一季度行业景气度仍然高涨，中联重科、徐工机械、三一重工、山推股份、山河智能等企业归母净利润实现高速增长，而厦门股份归母净利润为亏损状态。

盈利能力方面：2020年工程机械行业毛利率为24.4%，同比下降1.89个百分点；净利率为10.01%，同比提升3.24个百分点；ROE为13.59%，同比提升13.3个百分点。ROE同比的较大上升，主要是2019年厦工股份ROE为-202.09%，导致工程机械2019年的ROE平均值为0.29%。

工程机械行业持续复苏，产能有望进一步释放，企业规模效应凸显，呈现产销两旺的高景气，行业景气度不断高涨。

2021年一季度工程机械行业毛利率为22.56%，同比降低0.85个百分点，相比2019年一季度降低2.82个百分点；净利率为10.25%，同比提升2.07个百分点，相比2019年一季度降低0.16个百分点；ROE为4.38%，同比提升2.2个百分点，相比2019年一季度提升0.75个百分点。

营运能力方面：2020年工程机械行业存货周转率为4.16次，同比提升0.52次；应收账款周转率为5.06次，同比提升0.62次。工程机械行业存货周转率和应收账款周转率近年持续上升，行业产能消化加速，营运能力增强。

2021年一季度工程机械行业存货周转率为1.14次，同比提升0.4次,相比2019年一季度提升0.24次；应收账款周转率为1.26次，同比提升0.36次，相比2019年一季度提升0.3次。

现金流方面：2020年工程机械行业经营活动现金流量为329.39亿元，同比下降0.57%。2021年一季度工程机械行业经营活动现金流量为53.45亿元，同比增长360.31%，相比2019年一季度下降15.33%。

3、工业自动化：新冠疫情催化，“机器换人”计划加速?

工业自动化是我国“十四五”规划中智造的重要组成部分，我们统计了工业自动化产业链21家具有代表性的上市公司，包括上游零部件厂商汇川技术、绿的谐波，中游工业机器人一体化企业埃斯顿等。

2020年工业自动化行业实现营收522.83亿元，同比增长20.11%；实现归母净利润46.31亿元，同比增长35.44%。2020年受益于下游制造业复苏，工业自动化行业营收和归母净利润实现增长。

自动化生产未来将全面实施，工业机器人需求将逐渐增加。

2021年第一季度工业自动化行业实现营收134.39亿元，同比增长57.34%，相比2019年一季度增长168.2%；实现归母净利润13.99亿元，同比增长141.88%，相比2019年一季度增长104.47%。一季度制造业维持高景气度，需求量增加拉动工业机器人月产量创新高。

我国“十三五”规划目标2020年底工业机器人产量达10万台，工业机器人密度达150台/万人以上。此目标已超预期完成，于2019年工业机器人密度已达187台/万人，2020年底中国工业机器人年累计生产23.71万台。

“十四五”规划大力推动智能制造，同时新冠疫情催化，加快“机器换人”的计划进程。

个股方面：2020年埃斯顿实现营收24.94亿元，同比增长76.85%，营收同比增速最快；实现归母净利润1.28亿元，同比增长94.83%，业绩实现大幅增长。2020年拓斯达实现营收27.35亿元，同比增长66.02%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长178.56%，归母净利润同比增速最快。

2020年雷赛智能、汇川技术、蓝海华腾、信捷电气、绿的谐波等公司业绩实现大幅增长。正弦电气、弘讯科技、伟创电气、中控技术等公司业绩保持稳定增长。2021年一季度工业自动化行业汇川技术、雷赛智能、弘讯科技等大部分公司归母净利润实现大幅增长。

盈利能力方面：2020年工业自动化行业毛利率为33.62%，同比下降1.38个百分点；净利率为9.91%，同比提高1.23个百分点；净资产收益率为10.18%，同比提高1.66个百分点。2020年工业自动化行业毛利率小幅下滑，受原材料价格波动影响；净利率、ROE均有所提升。

2021年一季度工业自动化行业毛利率为33.15%，同比下降1.08个百分点，相比2019年一季度下降0.44个百分点；净利率为13.16%，同比提升2.66个百分点，相比2019年一季度提升1.89个百分点；净资产收益率为9.44%，同比提升1.27个百分点，相比2019年一季度提升0.77个百分点。

营运能力方面：2020年工业自动化行业存货周转率为2.72次，同比增加0.17次；应收账款周转率为4.73次，同比增加1.70次。

近两年工业自动化行业存货周转率和应收账款周转率持续提升，行业营运能力开始增强。2021年一季度工业自动化行业存货周转率为0.64次，同比提升0.15次，相比2019年一季度提升0.11次；应收账款周转率为1.16次，同比提升0.46次，相比2019年一季度提升0.6次。

4、报告总结?

目前，机械行业市盈率（TTM，整体法）24.47倍，工程机械行业的PE为15.22，工业自动化行业的PE为51.89。机械设备行业的PE和工程机械行业的PE处于历史较低水平。工业自动化的PE自2019年9月上升至2021年2月后呈下降趋势，目前仍处历史平均值水平。

机械设备行业2020年整体表现良好，营收和归母净利润保持增长。一季度各细分行业同比增长幅度较大，机械设备行业整体营收和归母净利润呈上升趋势。

工程机械：2020年4月开始受益于下游基建、房地产行业逐渐复苏，固定资产投资额逐渐增加，工程机械行业景气度高涨。一季度基建、房地产行业需求旺盛，挖掘机销量同比大幅增长，呈上升趋势。

工业自动化：2020年工业自动化行业受益于制造业复苏，大部分企业经营业绩明显改善。

一季度工业自动化行业维持高景气度，工业机器人月产量持续创新高。工业机器人行业超预期完成“十三五”规划目标，目前“十四五”规划将迎来智能新时代，有望加快“机器换人”计划进程。

5、风险提示?

（1）宏观经济下滑风险；（2）行业景气度下降风险；（3）市场竞争加剧风险；（4）海外贸易环境恶化风险；（5）业绩不及预期风险等。

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作者：东莞证券黄秀瑜刘兴文

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